Φόρτωση Text-to-Speech…
Αλλάζει τα δεδομένα για την αγορά ομολόγων της Ευρωζώνης ο πόλεμος στη Μέση Ανατολή, οδηγώντας σε νέα κατάταξη των χωρών με βάση την ευαισθησία στην πορεία των επιτοκίων, των τιμών της ενέργειας και στον πληθωρισμό, σύμφωνα με την Barclays. Ο οίκος κάνει λόγο για τη «νέα περιφέρεια» στην Ευρωζώνη, όπου και κατατάσσει την Ελλάδα, και τον «νέο πυρήνα».
Τα τελευταία χρόνια, η πολύ καλή δημοσιονομική εικόνα σε χώρες του Νότου της Ευρωζώνης σε σχέση με τις δημοσιονομικές προκλήσεις που αντιμετώπιζαν οι μεγάλες χώρες του ευρώ είχε οδηγήσει τους αναλυτές στο να μιλούν για το τέλος του διαχωρισμού περιφέρειας – πυρήνα. Με ώθηση και από το Ταμείο Ανάκαμψης, η σύγκλιση των spreads στην Ευρωζώνη ήταν εντυπωσιακή, με τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων της περιφέρειας –Ισπανίας, Πορτογαλίας, Ελλάδας και Ιταλίας– να πλησιάζουν και, σε πολλές περιπτώσεις, να υποχωρούν κάτω από αυτές των χωρών του «πυρήνα» του ευρώ, όπως η Γαλλία και το Βέλγιο. «Πριν από τη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή, η αγορά ομολόγων της Ευρωζώνης βρισκόταν εν μέσω μιας αλλαγής καθεστώτος, καθώς τα spreads μεταξύ πυρήνα και περιφέρειας ακολουθούσαν μια πολυετή τάση σύσφιγξης. Η εξάλειψη των διαφορών μεταξύ πυρήνα και περιφέρειας, ή Βορρά και Νότου, λόγω διαφόρων παραγόντων, όπως των διαφορών στην κατεύθυνση των ελλειμμάτων, του χρέους και της πολιτικής αβεβαιότητας, είχε διευκολύνει τη συμπίεση των spreads πέρα από ακόμη και τα πιο αισιόδοξα σενάρια», τονίζει η Barclays.
Η έναρξη, ωστόσο, της σύγκρουσης και το επακόλουθο σοκ των επιτοκίων σταμάτησαν αυτήν την τάση σύσφιγξης των spreads, σημειώνει ο βρετανικός οίκος.
Τις πρώτες ημέρες του πολέμου, οι ανησυχίες ήταν σαφείς – ότι επρόκειτο για στασιμοπληθωριστικό σοκ και, δεδομένου του τρόπου αντίδρασης της ΕΚΤ στο ενεργειακό σοκ του 2022, ότι θα δημιουργούσε ένα αρνητικό μείγμα για τα δημοσιονομικά ευάλωτα κράτη. Συγκεκριμένα, τα επιτόκια θα αυξάνονταν ταχύτερα, η ανάπτυξη προβλεπόταν να είναι χαμηλότερη και η δημοσιονομική πολιτική θα έπρεπε να είναι πιο χαλαρή, για να στηρίξει τα νοικοκυριά από το ενεργειακό σοκ.
Ως αποτέλεσμα, η κατεύθυνση των αποδόσεων και των spreads των ομολόγων «οδηγήθηκε» σε μεγάλο βαθμό από τη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή, τις τιμές της ενέργειας και, ως εκ τούτου, την πορεία των πολύ βραχυπρόθεσμων ομολόγων.
Ιταλία, Γαλλία, Ελλάδα, Βέλγιο, στις ευάλωτες χώρες στον πληθωρισμό και στις τιμές ενέργειας, αποτελώντας τη νέα «περιφέρεια».
Σημειώνεται πως τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα περιλαμβάνουν διάρκειες έως δύο έτη και «βασίζονται» κυρίως στις προσδοκίες πολιτικής της ΕΚΤ, τις βραχυπρόθεσμες προβλέψεις για τον πληθωρισμό και τις βραχυπρόθεσμες ευαισθησίες στις τιμές ενέργειας/πετρελαίου.
Οπως παρατηρεί η Barclays, από την έναρξη της σύγκρουσης ΗΠΑ – Ιράν, τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα βρέθηκαν στο έλεος των ενεργειακών διακυμάνσεων, με τα διαστήματα ανόδου των αποδόσεών τους να «συμπίπτουν» με ανοδικές πιέσεις στα spreads των 10ετών κρατικών ομολόγων. Μια πιο προσεκτική εξέταση όμως δείχνει ότι οι επιπτώσεις στα spreads ποικίλλουν σημαντικά μεταξύ των διαφόρων χωρών της Ευρωζώνης.
Εξετάζοντας την ευαισθησία των spreads, η Barclays διαπιστώνει πως έχει αναδυθεί μια «νέα περιφέρεια» χωρών που εκτίθενται στο σοκ των επιτοκίων: Ιταλία, Γαλλία, Ελλάδα και Βέλγιο. Γι’ αυτές τις χώρες, τα spreads των 10ετών ομολόγων έχουν εμφανίσει σχετικά μεγάλη ευαισθησία στις προσδοκίες για τα επιτόκια, στις τιμές της ενέργειας και στον πληθωρισμό. Κατά την άποψη του οίκου, οι χώρες σε αυτήν την ομάδα της «νέας περιφέρειας» είναι εκείνες με σχετικά ευάλωτες δημοσιονομικές θέσεις, για τις οποίες οι επενδυτές γίνονται πιο «νευρικοί» σε περιβάλλοντα υψηλότερων επιτοκίων.
Αντιθέτως, για τις υπόλοιπες χώρες η ευαισθησία των spreads είναι πολύ χαμηλότερη. «Στην πραγματικότητα», όπως τονίζει, «έχει δημιουργηθεί ένας “νέος πυρήνας” στην Ευρωζώνη, με τα spreads σε αυτές τις χώρες να δέχονται σχετικά μικρές επιδράσεις». Σε αυτή την κατηγορία η Barclays τοποθετεί την Ισπανία και την Πορτογαλία.
«Το συμπέρασμα είναι ότι ορισμένα τμήματα της αγοράς ομολόγων της Ευρωζώνης είναι πιθανό να παραμείνουν ευάλωτα σε περίπτωση περαιτέρω διαταραχών λόγω Μ. Ανατολής, ενώ άλλα παραμένουν πιο ανθεκτικά. Ενα περαιτέρω απότομο sell-off στα βραχυπροθέσμα ομόλογα πιθανότατα θα οδηγήσει σε νέα υποαπόδοση των ιταλικών, γαλλικών, ελληνικών και σε κάποιο βαθμό των βελγικών spreads», εκτιμά η βρετανική τράπεζα.